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华体科技:金沙网www.js55.com着力智慧路灯,5g站址资源运营者

风险提示

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智慧路灯是智慧城市的主要载体,可搭载小基站、wifi热点、汽车充电桩、显示屏等各种传感设备,拓展应用智慧城市的各种功能,实现对城市的网格化覆盖,同时作为小基站的优质载体,在站址资源稀缺的5g时代将迎来发展良机,公司可通过租赁、运营等方式获得收益,适度杠杆将有助于公司扩大领先优势,此外,公司牵手腾讯联合中标、加入华为elte 生态圈,背靠巨头在智慧城市业务展开合作,智慧路灯业务有望迎来高速增长。

如果按照每套路灯平均10000元的价格,则到2020年我国道路照明工程市场容量为323亿,预计近年道路照明工程市场容量在300亿上下。

城镇化进程推动产品需求,公司区域优势有望拓展至全国

1) 城镇化率持续渗透拉动。

2019年07月15日 14:11来源:国信证券

其中基于灯杆上的5g微基站建设数量为22951个(路灯杆14698个+小区灯杆6410+多功能杆塔1843),约占微基站需求总数的84%,可见智慧灯杆承载5g微站的份额相当之高。

着力智慧路灯,看好公司在5g站址资源运营领域的先发优势,首次覆盖,给予“买入”评级

我们认为,未来随着公司收入规模的持续快速扩张,以及高毛利率的智慧路灯产品占比提升,公司高增长趋势有望持续。

公司地处四川,积极布局全国,最近几年在四川省外地区实现的主营业务收入逐年增长,城镇化率提升和经济发展推动景观照明市场不断扩张,公司路灯产品在文化定制的道路上走在了行业前列,并已形成品牌优势,有望成为行业中文化定制的领军者,将区域优势有望拓展至全国,市场份额逐步提高。

行业发展目前有了些新变化:照明方案更加注重文化创意、国家推动下节能环保更受重视、高科技的智慧路灯开始陆续得到应用、公私合营模式兴起等等,使得行业有了更多的深度和广度,市场容量存在快速增长的可能。

国内路灯行业龙头,业绩稳步增长

1) 经前文测算,未来我国5g小基站建设总量达2000万个,同时预计90%是属于室外小基站;

[责编:liwan]

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公司是国内路灯龙头,专注于城市照明领域的方案规划设计、研发、工程、运营,其设计和生产的景观照明产品应用领域广泛,市场认可度较高,近年来业绩稳健增长。2012年至2018年,营业收入复合增长率12.32%,归属于母公司股东净利润复合增长率15.44%,业绩一直稳步向上。截至目前,公司在手订单充沛,连续斩获丽江、成都双流区、成都环城生态区修复项目等订单。

同时考虑照明和小基站可比公司平均估值(16.48~36.77),那么中值为26.62倍,因为智慧灯杆除了量的增长,未来更有后端数据运营,可给予一定溢价,我们给予公司pe估值区间为26.62~36.77倍,对应目标市值40.5亿~55.9亿,对应计算得出目标价区间为40.1元~55.3元/股。

订单执行不及预期;公司未能充分发挥自身优势;智慧路灯业务增长不及预期。

小基站技术在3g/4g时代就已经提出,但国内应用较少,3g/4g宏基站覆盖能力较强,同时基站容量较充足,可以通过室内分布系统等低成本拉远方式增强覆盖。但随着基站负荷提升、室内分布系统在工程管理上的弊端,4g使用的小基站(运营商集采叫皮基站)逐步起量,5g时代小基站更将成为高频段深度覆盖的必备基础设施,有望实现从0到1的跨越,我们取测算中值,那么未来5g小基站建设量有望达2000万个。

智慧路灯站址运营业务在5g时代下有望大放异彩

公司布局智慧路灯早,已研发出城市之窗等11套不同的智慧路灯品类,能够全面支持智慧路灯的13项功能,并可根据需要自行搭载,目前公司在这一持续领跑。公司已加入华为elte生态圈,与铁塔、()等公司展开合作,共同推进5g物联网智慧的建设。首例智慧路灯运营项目由华体科技负责,预计其收费方式多数是使用者付费,运营性较佳。根据测算,我们预计整个项目的内部收益率为9.11%,回收期大致为8.52年,有望成为智慧路灯的运营样板在全国铺开。

华体科技:着力智慧路灯,5g站址资源运营者

(责任编辑:宋政 hn002)

目前城镇化率持续提升,多地上马城市道路改造及节能改造,公司深耕城市照明多年,将深度受益于城镇化推进,同时智慧路灯在5g时代将迎来发展良机,公司牵手腾讯、加入华为elte 生态圈,中标双流项目、丽江项目等,我们看好公司智慧路灯业务在5g的载体作用,我们预计公司2019/2020/2021年净利润分别为1.34/2.05/2.82亿元,对应34/22/16倍pe,首次覆盖,给予“买入”评级。

地面安装:将直立式小基站直接部署于地面。

抱杆安装:利用路边水泥杆、电表箱等即有建设进行安装。

3.3.1. 5g小基站高频覆超密集组网,从0到1的跨越带来海量需求

  1. 风险提示

华体科技深度:淘金5g新基建,智慧路灯有望撬开千亿新市场

投资建议&:

假设条件二:板材、管材等原材料价格不出现大幅度波动。

公司中标了成都市双流区智慧城市建设项目特许经营权及投资建设招标项目,本项目建设估算投资不低于2.99亿元;特许经营权出让金621万元,项目范围内所有路灯的加权平均路灯维护单价345元/柱/年;

2) 参考武汉5g微站有84%挂载到智慧灯杆上,考虑全国各地市基础设施的差异,我们假设全国70%的室外小基站是挂载到智慧灯杆上;

充电桩与停车:根据《成都市发展和改革委员会关于我市电动汽车充电服务费有关问题的通知》,充电服务费指导价格上限为0.60元/千瓦时,与此同时,充电桩有600元的补贴。考虑到汽车充电桩需要有停车位才能建设,而双流项目共4000个停车位,预计建设的充电桩从100个逐步增长至1200个。每个充电桩功率约为18kw~36kw之间,以20kw、收费1.5元(电费0.6元/千瓦时,停车服务费0.9元/时)计算,若每天充电4小时,则收费可从432万逐步增长到5184万。补贴一共72万。

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5.1. 城市照明行业持续景气拉动增长,预计智慧路灯放量迎来持续高增长

根据统计局的数据,城市实有道路长度从2007年的24.1万公里已增长到2017年的39.8万公里,年均增长率5.9%。

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运营收入:根据电费和维护费,每年收取2000元一个,共3000万。成本包含在日常维护费中。

楼面安装:部署一体化微站,采用与大网异频的d频段,适用于有信号遮挡的高层建设。

作为城市公共市政建设的一部分,城镇化的建设将直接推动城市照明行业的发展。近年来,我国城镇化进程快速推进,城镇化率逐步提高,我国的城镇化率从2005年的43%增长到2018年的59.6%,年均增长1.28个百分点。但我国目前与发达国家70%的城镇化率平均水平仍有较大差距。伴随着城镇化的不断推进,我国城镇化率仍将继续提高,在城镇化快速推进的背景下,国家对于道路照明等市政基础设施建设投入将持续增长,城市照明行业持续受益保持快速增长。

风险提示:

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从区域龙头向全国龙头扩张,5g时代撬动千亿智慧路灯市场

1.2. 股权结构稳定,管理层年龄结构优化

3.3. 智慧灯杆乘5g新基建浪潮,撬开千亿市场空间

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2019年照明行业可比公司pe平均值为14.94倍,2019年公司智慧路灯新业务有望放量,未来随着5g小基站的规模建设,智慧灯杆作为小基站的天然载体,该业务未来有望持续高增长。因此,我们也选取小基站产业链相关可比公司进行比较,2019年平均pe为28.18倍。

从公司主营业务结构上看,2017年照明产品、工程、运维和设计的收入占比分别为76.5%、19.7%、3.2%和0.6%,可见公司以城市照明产品为主,从近几年来看,公司上下游全产业链布局完善,一体化解决方案能力提升,工程收入占比显著提升,并且工程毛利率2017年也有显著提升。

从毛利率和净利率看,公司2012-2017年都保持相对稳定,毛利率一直在31%-34%区间波动,净利率也维持在10%-13%区间。2018年前三季度毛利率为33.33%,同比看有所下滑,主要2018年下半年基建放缓所致,但是2018年前三季度净利率为12.59%,同比有上升,主要源于公司业务规模扩大及费用率下降。

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我们认为,在政府政策支持的大背景下,节能环保型城市照明替代传统照明将成为城市照明行业新的增长点。

公司具有较强区位优势,同时省外业务占比也逐步提升,公司上市初期预计收入将步入快速增长时期。基于前文我们对于2017-2020年道路照明市场容量的测度、以及智慧路灯战略合作框架协议的落地预期,结合公司上市初期充足资金带来的扩张能力,同时给出下列假设条件:

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该项目为公司在智慧路灯领域的又一成果,未来潜在运营收益值得期待此次中标是公司在智慧路灯领域推进中的又一成果。该中标项目的服务内容中提到,此项目主要针对相关道路的路灯改造,同时中标人可以根据自身需要来设置通讯基站等附属设施,中标人可以取得10年特许经营期间的所有自营项目收益。项目拟建改造1943杆,招标金额为1.20亿元,平均每杆约6.2万元,显著高于普通灯杆单价,直接反映了智慧灯杆的高附加值。此外,此次项目以epc形式进行招标,工期仅为52日历天,未来订单向收入的转化时间较短,且合规的epc项目往往意味着业主具有较强的付款能力。

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监控摄像运营:监控摄像头像素越清晰,单位密度越小,当然初期的成本也会贵一些。目前平均每隔300米就会有一个交通部门或公安部门的摄像头,而路灯每隔25-30米一盏,因此3万盏路灯大约需要1250个摄像头。假设在运营期分两期安装。

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led广告收入:考虑所处街道的繁华程度,广告屏安装比例有所不同,较繁华的街道或路口每个路灯都会安装led广告屏,而相对偏僻的路段广告屏数量可能较少,因此预测总的广告屏数量为路灯数量的三分之一,即1万个广告位。综合参考路灯广告价格,预计单个广告屏幕收费2000元/年。利用率从2020年的40%逐渐到4年后的100%。

综上分析,其一,我国城镇化率水平跟发达国家比较还有较大差距,未来城镇化持续推进带动道路照明等基建持续稳定增长;其二,景观照明作为一个投资相对少,见效较明显的拉动城市经济,弘扬城市文化进而体现城市精神的手段,受到各界重视,夜游经济需求、亮化工程将拉动景观照明持续高景气;其三,在政府政策支持的大背景下,节能环保型城市照明替代传统照明将成为城市照明行业新的增长点。因此,我们认为城市照明行业景气度未来仍将持续,华体科技持续受益。

(假设基站高度30米,其他环境调整因子等与频率f和传输距离d无关的参数,全包含到参数项c中),在路径损耗一定的情况下,频率越高基站覆盖范围约小。欧洲测试组测试得出的cost-hata模型参数有所不同,为实现相同的覆盖水平,按uma nclos计算5g小基站部署量将达到宏基站的8-12倍,按cost-hata计算小基站部署量达到宏基站的45-115倍。

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2.2.2. 产品种类多,全产业链布局彰显一体化解决方案能力

在行业持续景气的背景下,华体科技的设计、研发优势显现;产品种类齐全,上下游产业链布局完善,一体化解决方案能力不断强化;公司深耕市场多年,在业内树立多个标杆工程,上市后开始加大力度向全国其他区域市场快速扩张。我们认为,华体科技受益行业增长之外,份额还有望提升,共同驱动公司未来持续快速增长。

3.3.2. 5g智慧灯杆市场空间测算:5g新基建撬开千亿智慧灯杆市场

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公司作为道路照明工程领域这一细分领域龙头公司,设计能力与研发优势出众,受益行业景气以及快速向全国区域扩张,传统主业有望保持稳定快速增长。另外,公司在智慧路灯工程领域积极推进,随着5g商用化进度的加快,公司有望从智慧路灯产品和项目运营中显著受益。预计公司2018-2020年净利润为0.74/1.52/2.17亿元,对应19-20年pe分别为24倍和17倍,维持“买入”评级。

公司设计的玉兰灯、芙蓉中华灯、神晖灯等系列产品广泛应用于国内近百个城市,取得了显著的经济效益与社会效益,得到了照明行业、城市建设部门与市民的高度肯定和广泛认可,其中,玉兰灯专利荣获“中国外观设计优秀奖”。招股说明书披露公司已获得授权发明专利2项、实用新型专利权46项、外观设计专利权222项,计算机软件著作权3项。

目前楼面安装的小基站用户投诉不胜枚举,我们经常能够看到小区居民与当地运营商的官司新闻;地面安装虽简单但财产安全是个问题。因此,无论是小基站的超密集组网需要大量站点数量看,还是安全、供电、管理等角度上考虑,智慧路灯将成为小基站部署的天然“站点”。

持续受益城市照明行业景气,从西部向全国扩张有望提升份额

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我们认为,随着公司对于高毛利率智慧路灯业务的推进以及设计研发优势的进一步提升,公司毛利率和净利率仍有上升空间。

盲点覆盖:高速公路、铁路沿线往往是信号覆盖不好的地方,采用智慧路灯的安装方式有利于实现盲点覆盖。

经过表13的详细测算,我们预计整个项目的内部收益率为9.11%,回收期大致为8.52年。该预测较为保守,若考虑之前所述未来可以收费但目前未详细考虑的部分,则内部收益率更高。该项目拥有多种付费方式且预计收益率较为可观,有望成为智慧路灯的运营样板在全国铺开。

成本方面主要是电费,考虑当前新能源汽车发展状况,预计充电部分无利润,成本为175万逐步增长到2102万。

除了华为之外,我们在官网和公司年报上还能看到,公司与中国铁塔、中国电信、中兴通信等通信公司均有过合作和交流。2018年6月,中国铁塔成都分公司与华体照明签订战略合作协议。中国铁塔成都分公司未来将在成都的5g基站建设方面,和华体照明展开大规模紧密的合作,共同促进5g在成都地区的发展落地。

一方面,城镇化持续推进(我国2018年城镇化率为59.6%,与发达国家差距仍较大)+节能环保替代(绿色节能照明替代传统照明趋势仍在持续)+景观照明(夜游经济需求、亮化工程等)拉动行业持续景气;另一方面,公司设计、研发、产品种类和全产业链布局优势凸显,从四川省内向省外市场快速扩张,未来城市照明业务的市场份额有望进一步提升,驱动公司城市照明业务持续快速增长。

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公司总部地处西南,区位优势较为明显,能够实时掌握西部的市场动态,在西部城市照明领域保持领先地位。但与此同时,公司也积极在全国进行布局,遍布全国二十多个省市区。从公司四川省内和省外收入结构看,公司省外扩张效果显著,四川省内收入占比从2012年的64.1%持续下降到2017年的38.5%,省外收入占比从2012年35.9%,持续提升到2017年的61.5%,已超过省内收入规模。

另外,智慧路灯“有网、有点、有杆”,是智慧城市最有效切入路径之一,也是5g小基站的“天然”站点。考虑到5g时代到来,高频超密集组网必将催生小基站需求,而智慧路灯上安装小基站将是最可行的方式之一。

  1. 智慧路灯乘5g新基建浪潮有望撬开千亿市场空间

我们认为智慧路灯未来有望成为城市大数据的主要入口,其运营价值较为显著,比如5g网络推进所必需的大量微基站建设,智慧路灯可以作为重要载体之一。除了5g微基站外,安防、各类环境监测器等附属设备都可以考虑置入智慧路灯,未来智慧路灯的运营价值将得到持续挖掘。预计未来各个城市有望推出更多的附带运营性质的智慧路灯相关项目。

1.3. 收入利润增速持续上扬,毛利率和净利率相对稳定

4.1. 智慧路灯产品品类齐全,行业中持续领跑

覆盖密集:由于单个小基站目前覆盖范围不足200米,所以需要进行密集部署才可能全面覆盖盲点,而路灯分布均匀,间距不足百米,可以帮助小基站形成密集覆盖。

城市道路照明越来越强调产品要最大限度的体现当地的文化和人文环境,这种文化定制产品决定了其难以复制,需要一定的艺术设计能力。公司在这一块已走在了行业前列,并已形成品牌优势。公司通过与国内多家高校的交流与合作,形成了较强的技术优势和核心竞争力。通过引进和储备人才,目前已形成一只经验丰富的队伍。高级工程师吴国强先生、张兵树先生和智能控制系统负责人詹红军先生为公司带来了很多科研成果并运用于实践。

  1. 盈利预测与估值

我们认为,行业本身受益夜游经济、智慧城市建设和节能环保替代需求呈稳步快速增长态势,同时5g新基建打开智慧路灯巨大市场空间,公司将持续受益,未来业务规模有望持续快速增长。

因此,随着5g网络建设,即将催生大量智慧路灯需求。华体科技在智慧路灯布局早,产品品类齐全,未来有望持续在该新市场领跑,打开广阔成长空间。

前提假设:

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3.2. 政府频繁出台政策,积极推动智慧灯杆产业发展

更重要的一点是,智慧路灯在商业模式上将给行业带来更巨大的突破。由于智慧路灯收集的这一重要特性,这意味着路灯不再是一个一次性的工程项目,路灯将成为一座城市的数据入口,运营所产生的数据价值将日益凸显出来,打开更为广阔的市场。

未来可以收费但目前未详细考虑的部分:wifi运营,未来可考虑作为城市wifi运营商进行收费。井盖管理、停车管理,可向交通部门收费。土壤监测、水位监测、环境监测,可向环保部门收费。便民查询终端、一键报警设备,可向民政部门收费。

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近几个月,多个省市都出台了通信基础设施的政策,其中有不少政策提到了一杆多用的实施,以及部署5g网络,并且其政策内容与智慧灯杆产业明确相关。 预计未来绝大多数的智慧灯杆都会安装5g微基站,因为无论从高度、间距,还是从电源配套等角度考虑,智慧灯杆都是5g微基站的天然载体,属于5g新基建浪潮受益者。

考虑摄像头持续使用下需要维护和更新,包括电费、存储设备和通讯光缆等使用成本需要收取维护费用。按照财政部ppp中心辽宁省市沈北新区2016年路灯新建及改造工程ppp项目的估算,400个摄像头每年的维护费在340万元/年,我们假设1250个摄像头每年维护成本1062.5万/年,收取维护费1116万/年。

前文分析智慧灯杆作为5g微基站的天然载体,其突出优势包括供电优势、管理智能、覆盖密集、节省空间、盲点覆盖,二者若能够有效地结合,将发挥出更大的效益。

  1. 西部城市照明龙头,全国扩张+智慧灯杆开辟高速成长之路

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  1. 华体科技—智慧路灯的行业领跑者,率先享受行业红利

国内目前储备的5g频段包括6ghz以下(3.3-3.6ghz和4.8-5ghz)和6ghz以上(24.75-27.5ghz、37-42.5ghz或其他毫米波频段)。在高频领域,使用传统的宏基站进行大范围深度覆盖的难度很高,需要引入小基站进行高频网络的密集覆盖。从实地测试结果看,在28ghz频段,不同测试组分别用有效高度4-10米的5g基站进行测试,在视距传输下(los,指基站到接收端之间没有障碍物)传输距离超过50米之后,路径损耗快速上升,因此在高频段使用体积、功耗、网络承载量等参数更低的小基站实现连续深度覆盖是更具性价比和可行性的方案,将成为5g部署中后期重要的高频覆盖技术手段。

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