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天风固收:从韩国看全球经济到底怎么了?

美中贸易代表在华盛顿举行会谈并发表了联合声明,中方将有意义地增加美国农产品和能源出口。虽然没有提及半导体等高科技产品,但是,韩国舆论认为,中美贸易磋商结果将会影响韩国对华的半导体出口。 韩国的统计信息显示,去年,韩国对中国大陆出口了1,417亿美元商品,其中半导体出口额664亿美元,占韩国半导体出口总额979亿美元的68%。据韩国媒体报道,中国去年半导体进口额为2,601亿美元,占世界总生产量58%;超过其石油进口额。中国很可能会增加进口美国半导体,减少进口韩国半导体。 目前韩国在半导体科技方面大约领先中国5年,韩国希望继续维持这一领先态势。

  摘要

  【天风研究·固收】 孙彬彬

  韩国出口增速下滑一方面反映了全球经济的走弱(如欧盟和中国),另一方面也反映了贸易保护主义的负面影响。

  作为全球经济变化的“金丝雀”,韩国1月出口增速下滑和经济持续低迷预示着2019年全球经济进入一个复杂而又艰难的阶段。

  2019年该如何把握全球宏观方向?由外而内是一个很好的视角,习惯了传统的美欧分析视角,我们从第三方入手可能会有更好的发现。

  2018年以来,韩国经济整体走弱,GDP增速从2017年9月的3.8%下滑到2%,出口更是显著下滑。该怎么看待韩国经济特别是出口下滑?对于全球经济意味着什么?

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  全球经济的“金丝雀”——韩国对于全球经济的领先意义

金沙网www.js55.com,  一直以来韩国都被认为是全球经济的“金丝雀”,为什么韩国具备领先意义?

  1、韩国相对于全球经济的领先表现

  韩国对于全球经济的领先表现主要体现在其出口,因为能够很好地反映全球工业生产和最终需求的变化。

  2002年高盛构建了著名的全球领先指标(Global Leading Indicator,GLI),其10个分项中就包括韩国出口同比增速,并且在2010年GLI分项的大调整中仍被继续保留下来,说明高盛对于韩国出口的全球经济领先指导作用非常认同。此外,2005年高盛曾提出NEXT-11,指的是除了金砖四国之外发展前景较好的11个国家,韩国是其中唯一一个上榜的发达国家[1]。

  高盛选择韩国出口同比增速作为全球经济领先指示作用的原因是[2]:(1)韩国出口同比增速能够作为全球工业生产早期阶段的一种衡量,同时对于全球工业活动的变化反应迅速,并且能够反映全球工业生产预期。(2)在过往的全球经济周期中,韩国出口同比增速与工业生产具有统计上的高相关性,并且领先全球工业生产大约0-3个月。

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  如果将韩国出口同比增速与其他常用的全球工业生产和贸易领先指标(1、Morgan Stanly:全球贸易领先指数;2、全球制造业PMI)进行对比,可以发现,虽然韩国出口增速与全球贸易领先指数、全球制造业PMI的波动幅度有所不同,不过相关性和同步性较高(相关性分别为0.73和0.68),并且对于全球工业生产和贸易周期及相应拐点的领先指示作用基本相同,说明韩国出口同比增速对于全球工业生产和贸易的领先指导作用确实存在。

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  从图形上来看,韩国出口与全球工业产业以及全球出口增速走势基本一致。从统计上来看,韩国出口同比增速领先全球工业产出同比增速和全球出口增速大约0-1个月。

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  2、为什么韩国能够成为全球经济的“晴雨表”?

  (1)外贸是韩国与全球经济联系的重要纽带

  二十世纪七十年代之后,在出口导向的政策引导下韩国出口开始发力,除了在经济危机期间出现过短暂下滑之外,其他时间段基本都保持着正增长,到2017年为止出口规模已经超过了5700亿美元。韩国出口占全球出口的比重也在不断上升,从上世纪七十年代的不足0.5%上升到2017年的最高值3.24%,2017年在全球出口规模的排名仅次于欧盟、中国、美国和日本。

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  从韩国产品的出口目的地来看,前六位分别为中国大陆(24.78%)、美国(12%)、越南(8.32%)、欧盟(8.14%)、中国香港(6.81%)和日本(4.67%)。欧盟、美国、中国大陆和日本是全球前四大经济体,它们GDP之和占全球67%,出口之和占全球接近60%,韩国的出口表现与这些经济体甚至全球工业生产和贸易紧密联系。

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  (2)出口产品具备早周期特征且在全球贸易中占比较高

  首先,从产品结构来看,韩国出口大部分为全球工业生产中重要中间投入品和最终产品,在全球贸易中占有重要地位。中间投入品包括半导体、基础金属制品(铅、锌)、化学制品(化学纤维长丝、化学纤维短丝和有机化学品)、钢铁及钢铁制品,最终产品包括重要资本品,如船舶、汽车及零配件,韩国在这些产品的出口规模都处于全球前列。

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  其次,也是最为重要的,韩国出口产品具有早周期特征。

  WTO构建的全球贸易领先指数——“全球贸易景气指标(World Trade Outlook Indicator)”的分项中包括“电子元器件贸易数据”和“汽车销售和生产数据”。WTO认为汽车的销售和生产通常会领先于经济周期,而电子元器件贸易通常也会领先于全球贸易[3],这两个分项均为韩国重要出口产品。

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  因此,韩国出口同比增速的变化可以反映全球工业生产以及最终需求的变化。

  (3)特别需要强调半导体行业

  全球半导体周期与全球经济和工业生产周期紧密相关,这种强相关性是因为半导体是现代工业生产,特别是通信、电脑等电子设备行业的重要中间投入品,其增速变化能够很好地反映全球最终需求端的变化。

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  全球半导体行业的细分市场中份额最大的是集成电路,占比超过80%,剩余的包括分立器件、光电子以及传感器。在集成电路行业中又可以进一步细分为存储器、模拟电路、微处理器和逻辑电路,2017年全球半导体/集成电路行业的大幅增长主要来源于存储器销售收入的快速增长。

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  韩国是全球第二大半导体生产地,约占全球的20%,仅次于美国,远远高于日本和德国。另外,在全球前3大半导体元件公司中排名第1和第3均为韩国公司,分别是三星和海力士。因此,韩国在全球半导体市场乃至全球工业生产中的地位尤为重要,其工业生产才能够成为全球工业生产的“风向标”。

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  韩国工业生产的半导体主要都是存储器,可以说2017年韩国出口仍能保持正增长的重要支撑是全球半导体行业,特别是存储器行业的大幅增长。2017年,韩国半导体出口大涨57%,占韩国总出口17.1%。此外,半导体行业占韩国制造业营业利润三分之一,占韩国商业投资75%以上。半导体行业的快速增长推动了韩国出口、工业生产和经济增长,但同时也暴露出一个潜在的外部风险,即韩国出口和经济增长非常依赖于半导体行业,如果该行业在全球范围内出现不景气,那么韩国将首当其冲。

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  进一步看,韩国半导体产业(包括存储器)主要处于全球半导体产业链的中游,下游主要是半导体的各种终端应用,如通信设备、电子设备、工业机械设备和汽车电子等,因此半导体行业是韩国与全球经济的一个连接枢纽,分析半导体行业未来的走势能够为未来韩国经济乃至全球经济走势的判断提供依据。

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  [1]Goldman Sachs: How Solid are the BRICs?. Global Economics Paper No:134.

  [2]Goldman Sachs: An Even More Global GLI (Global Leading Indicator). GlobalEconomics Paper No: 199.

  [3]WTO. METHODOLOGY OF WORLD TRADE OUTLOOK INDICATOR (WTOI). 2016.

  从韩国看全球经济走向

  1、韩国出口怎么了?

  2018年,韩国出口的表现并不乐观,自2016年以来再次出现当月出口同比增速为负的情况。2017年得益于全球半导体产业,特别是存储器行业的大幅增长,韩国出口实现了快速增长。2018年以来,一方面全球经济走弱,另一方面半导体等行业处于下行周期,此外贸易保护主义在部分国家开始抬头,在多方因素的影响下韩国出口增速开始回落,甚至在部分月份出现了当月同比负增长,为2016年来的首次。

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  值得注意的是,2018年10月韩国出口增速出现大幅度反弹,出口增速高达22.7%,这主要是由于国际油价上涨带动韩国石化制品出口走强。

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  2、韩国出口下滑的原因?

  (1)分出口目的国/地区来看

  分出口目的国/地区来看,2018年韩国对不同经济体的出口增速都出现了不同程度的下滑,一方面反映了全球经济的走弱(如欧盟和中国),另一方面也反映了贸易保护主义的负面影响(如美国)。

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  2018年以来韩国对欧盟出口增速的下滑反映了欧盟整体经济的走弱。进一步来看,欧盟工业生产和零售销售增速都在逐步回落,这说明欧盟对于韩国的中间投入品和最终产品的需求在不断降低。

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