http://www.breeziemaples.com

海澜之家:每一个供应商都是上辈子折翼的天使?金沙网www.js55.com

金沙网www.js55.com 1

海澜之家:每一个供应商都是上辈子折翼的天使?

海澜之家采用的是一种OPM战略(Other Peolple’s Money)。在供应商端,采用赊购购买商品,完成销售后再结转收入,滞销商品可退回给供应商;在加盟商端,加盟商需承担加盟店的运营费用(约100万),并向海澜之家交纳“特许经营保证金”(约100万)。两头都不用自己的钱。在海澜之家的招股说明书中有对加盟商承担责任的详细说明。

每年的四月份是上市公司年报的集中披露时间,除了是传统法定暴雷日外,股东大会也常常有语出惊人之举。在今年的股东大会上,某服装上市公司的董事长怒怼小股东“没有资格来质疑我们”,我们今天就来说说这家号称要做“中国优衣库”的男装第一股——海澜之家。

在这样的经营模式下,海澜之家保持了较高的ROE水平,最近三年的ROE均在30%以上。杜邦分析来看,2016年净利润率18.4%,资产周转率0.7,权益乘数2.6。

在4月19日海澜之家召开的年度股东会的股东交流环节,有小股东对海澜之家的存货规模及经营模式提出了质疑,周建平当场就给“硬刚”了回去:这个问题“我已经听得耳朵都起了茧子”,营收规模没超过海澜之家的,就不配质疑海澜,“谁都不许质疑海澜的存货问题,我们的坪效甚至可以超过zara和优衣库。海澜的模式别人很难学,我们很成熟,至于为什么学不来呢?那就是一个能力问题了。”

负债结构

当另一位小股东对海澜之家的设计能力提出质疑时,周建平再次“硬刚”,并批评这位小股东“没有做足功课就来提问”:“你说的那些高端设计师,凭什么说他们是高端设计师,他们是哪个大公司的,设计的商品卖了多少,销售额有多少?你都说不出来,那叫什么高端设计师。你功课都没有做足就来提问,我劝你还是不要浪费大家时间,早点结束去吃午饭,如果你还有什么问题,可以单独和我们董秘交流。”——新闻。

海澜之家的权益乘数达到2.6,主要依靠的是经营性负债,在公司负债结构中,占比最大的两项分别为应付账款和长期应付款,分别占总负债比例为52.6%和14.6%。其中应付账款主要因向供应商赊购货物产生,长期应付款为加盟商缴纳的“特许经营保证金”。

“一年逛两次海澜之家”、“男人的衣柜”。很多网友提起海澜之家第一个会想到的是这两句广告语,以及跳着尬舞的小哥印小天。从一个消费者的角度说,海澜之家长期给我的印象定位是十分模糊的。和优衣库、ZARA一类的快时尚相比,我一直认为他的广告定位是在土味十足,产品设计也略显“老气”。即便在换了代言人林更新最后也没有太大改变。

金沙网www.js55.com,占用供应商资金

金沙网www.js55.com 2

海澜之家的应付账款和存货的增长基本保持一致。(2009-2011年数据来自招股说明书,2013-2016数据来自年报,2012年数据无法获得)可见,海澜之家确实大量采用了赊购方式购买货物,占用了供应商大量资金。

我们来看看公司自己定位。在公司年报和招股说明书中,公司都介绍“公司设计中心坚持以“海澜之家——男人的衣柜”理念为宗旨,以市场为导向,以国际、国内时尚潮流为参考的设计原则,围绕25-45周岁中国男士消费者的衣着习惯和审美情趣,通过对第一手销售数据的分析和总结,进行产品规划和设计。”

退货条款的可行性

对于海澜之家面向25-45周岁中国男士定位,我是实在不能苟同他们的审美。但中国市场太过巨大,尤其三四五线城市的消费市场之巨,消费理念差异之广,几乎没有什么故事是说不通的。我们也确实没有权利仅凭身边人的印象就去否定海澜之家的成功。所以我们还是从财务的角度,从股东大会上小股东质疑的那些内容说起。反差巨大的运营效率

在招股书和年报中还提到,海澜之家可以将滞销商品退回给供应商。在实际中是否具有可行性呢?通过上述分析可以知道,海澜之家大量赊购供应商商品,购买时并不付出现金。既然如此,退货当然也是可行的。事实上,根据招股书披露,公司也确实行使过退货的权利。

我们选取了A股的36家行业分类为“纺织服装、服饰业”的上市公司,统计了一下他们的运营效率指标。

根据2016年年报披露,“账龄超过 1 年的重要应付账款”中,前5供应商对应的应付款的占比仅为0.99%,不到1%。可见海澜之家的供应商非常分散,显然这对海澜之家是非常有利的。

金沙网www.js55.com 3

尽管如此,退货的权利可能并没有想象中的这么大。设想你是供应商,海澜之家一下子把很多货物都退回来,那以后肯定没法合作了。供应商能够跟海澜之家合作的前提一定是他的货物可以通过海澜之家卖出去。

可以发现在服装企业最关心的存货周转次数、应收账款周转次数上,海澜之家的数据都十分“亮眼”。在展开分析之前,我们先要对海澜之家的体量有所了解。海澜之家2018年的营业额高达191亿元,总市值399亿元,双双位列A股服装上市企业之首,也就难怪董事长周建平可以霸气回应“营收规模没超过海澜之家的,就不配质疑海澜”。委托代销模式

存货的问题

海澜之家的营收体量已经如此之巨,但其应收账款的周转效率仍然位居A股36家服装上市公司第二位,一定有其过人之处。我们先来看看海澜之家的门店结构:

所以接下来就是存货的问题了,海澜之家的存货占比为35.41%,在同类型公司中较高;周转天数为316天,也较高(这也是导致资产周转率低的主要原因);而跌价准备的计提则显得不足。

金沙网www.js55.com 4

因退货条款的存在,海澜之家有理由少计提跌价准备。但是根据前面的分析,退货条款的作用可能是相当有限的,那么跌价准备的计提就显得不足了。

加盟店的比例占到了总门店数量的95%以上,是主要的收入来源。公司给加盟店的销售政策是:公司与加盟商之间以委托代销方式销售商品,加盟商不承担存货滞销风险,仅承担加盟店租金、折旧等固定成本,加盟商承担有限风险;公司与供应商签订了附滞销商品可退货条款的采购合同,将少量滞销商品风险转移给供应商,公司仅承担品牌维护费用、折旧、管理费用等固定成本,承担有限风险。

就算可以退货,那为什么要一定要有这么多的存货呢?招股书中给出了解释。但除了第三条外,其他条的解释力都不足。

通常服装企业给加盟商门店有两种收入确认方式,一类是买断型也就是到货多少直接确认收入,一类是非买断型也就是按最终系统报单实际销售的金额来确认收入。海澜之家全部采用的是后者,也就是下游经销商并不承担存货滞销的风险,也就使得海澜之家的应收账款比例非常之小,所收即所得。

公司存货用于应对加盟店的快速增长是合情合理的,公司的加盟店和商场店数量从2009年的901家增长到2016年的4229家,年复合增长率达到24.7%。但是门店的数量仅是一个方面,销售速度的提升才是解决存货的最终方法。

这种模式往往意味着海澜之家要承担所有的存货跌价风险,事实是否如此?高存货之惑

其实海澜之家存货的去向只能是:1、出售,2、退回,3、减值。出售当然是首选项。其次是退回,但很难大规模进行;最后只能是减值了。海澜之家未来发展如何,存货的去向是关键。

与应收账款高周转反差巨大的是存货的低周转效率。在所有36家服装上市公司种,海澜之家的存货周转效率排在倒数第八。1.26的存货周转次数意味着存货去化的平均周期接近290天。这样算来,“一年逛两次海澜之家”似乎还有点频繁了?

来源:纺客严选

我们专门还对比了几家都是做男装的公司,海澜之家49.53%的存货比例比同行业的平均值高出近一倍。

金沙网www.js55.com 5

这里特地单独拿了安踏体育来对比,是因为网上流传的一个不明出处的段子“安踏创始人丁志忠曾说过,在互联网的巨大冲击下,零售业中除了他自己,还有海澜之家能活下来”。但很显然,经历过库存危机的丁世忠比谁都明白存货管理的重要性,安踏的存货占比只有11.99%之低。

服装是一个换季迅速且折价异常快的商品。高存货对任何一个服装企业都是致命的影响。我曾经亲眼所见福建泉州的体育用品厂商,在08年奥运会后大干快上扩张门店,最后一个个被压倒在无法去化的存货上,“品牌之都”几乎名声淡去。但这些对海澜之家似乎并不是什么大问题。

海澜之家通过和上游供应商签订可退货条款,滞销商品可以直接退回供应商。这样就是为什么海澜之家的存货分为“附不可退货条款存货”和“附可退货条款存货”两大类的原因。

公司年报披露,可退货和不可退货的存货比例接近五五开。

看得出来当海澜之家的供应商是真的很辛苦,需要替海澜之家去承担相当比例的市场风险。难道服装行业上游供应商的议价能力已经如此之弱了?那同样的疑问也摆在眼前,为什么海澜之家可以做到如此强势,而国内其他厂商都不能如此。是海澜之家已经占据了下游的绝对市场份额了?似乎也并不尽然。

海澜之家不仅对供应商疯狂压榨,还对自己商品的市场吸引力蜜汁自信。

存货跌价准备是每个服装企业都头疼的事情,计提多了影响利润,计提少了情理不通。过季衣服打折是众所周知的道理,强势的厂商小折扣,弱势的厂商大折扣,还有很多零售商专门开出折扣店、直销网店加速去化,但唯有海澜之家可以做到过季两年仍然照常销售。

海澜之家的年报告诉我们“海澜之家系列品牌一直坚持不以打折作为促销手段,因此根据投放期间区分的库龄处于2年以内的海澜之家品牌不可退货产品不计提存货跌价准备”。坚持不打折促销,我们实在很好奇海澜之家是以什么方式促销的呢?

库存1-2年的商品有多少?年报披露这部分的金额达到21.5亿元。按约定,公司的滞销商品可以退回给供应商,如果1年多都卖不出去的服装都不属于滞销,那“滞销”是否又要重新定义了?每一个供应商都是折翼的天使

如果你觉得海澜之家的惊人之处仅仅是存货,那还是tooyoung太年轻。负债端巨额的应付账款恐怕可以直接亮瞎你的眼。我们先来横向对比一下:

郑重声明:本文版权归金沙网www.js55.com所有,转载文章仅为传播更多信息之目的,如作者信息标记有误,请第一时间联系我们修改或删除,多谢。